（1）玻纖布：Q2 景氣度下滑，7 月份創(chuàng)歷史同期新高，預(yù)計(jì)下半年再度走高，股價(jià)反應(yīng)明顯。由于大陸玻纖布生產(chǎn)商在 16 年底 17 年初停窯檢修，玻纖布價(jià)格從 16 年 Q3 底開(kāi)始出現(xiàn)明顯調(diào)漲，7628 從 16 年 7 月 3.2 元/米一路漲至 17 年 4月的 8.7 元，逼近 10 年來(lái)歷史高點(diǎn) 10.6 元/米，相關(guān)企業(yè)盈利能力亦大幅改善，玻璃纖維布板塊綜合毛利率從 16 年 12%的中樞躍升至 17年Q1 的 23.39%。

而由于下游覆銅板前期價(jià)格大漲導(dǎo)致供應(yīng)鏈庫(kù)存高企，出現(xiàn) CCL 去庫(kù)存階段以及上游玻璃紗惜售行為，電子玻纖布價(jià)格走弱，帶動(dòng)相關(guān)廠商 Q2 營(yíng)收走弱，17年Q2 玻璃纖維布臺(tái)股標(biāo)的合計(jì)營(yíng)收 21.38 億新臺(tái)幣，環(huán)比下滑-5.31%，毛利率 24.03%，相較17年Q1 環(huán)比提升有限。但是臺(tái)股玻纖布 7 月?tīng)I(yíng)收再度恢復(fù)強(qiáng)勢(shì)，創(chuàng)下歷史同期新高775.78 萬(wàn)新臺(tái)幣，同比增長(zhǎng) 9.09%，環(huán)比增長(zhǎng) 10.60%，預(yù)計(jì)隨著下半年電子景氣度與相關(guān)廠商進(jìn)一步停窯預(yù)期影響，臺(tái)股相關(guān)族群大漲。

 

（2）銅箔：Q2 營(yíng)收、毛利率環(huán)比下滑，7 月環(huán)比出現(xiàn)回升。如上文所述，Q2 下旬下游覆銅板供應(yīng)鏈去庫(kù)存，臺(tái)股金居 Q2 業(yè)績(jī)與毛利率盡管創(chuàng)同期歷史新高但仍環(huán)比下滑-0.72%與 0.38 個(gè)百分點(diǎn)。

而隨著產(chǎn)業(yè)鏈 Q2 去庫(kù)存結(jié)束，尤其是鋰電銅箔率先調(diào)漲拉動(dòng)，Q3 標(biāo)箔出現(xiàn)調(diào)漲，榮科（4989.TWO）與金居開(kāi)發(fā)（8360.TWO）6 月收入都出現(xiàn)環(huán)比下降下 7 月收入環(huán)比增長(zhǎng)。而根據(jù)金居開(kāi)發(fā)，隨著 Q4 來(lái)臨，鋰電銅箔需求將進(jìn)一步走強(qiáng)。

 

（3）覆銅板：7 月環(huán)比提升,Q3 歷史出貨旺季，上游拉動(dòng)下景氣度有望進(jìn)一步提升。

如前文所述，覆銅板去庫(kù)存 Q2 結(jié)束，從臺(tái)股營(yíng)收端可以看到 7 月出現(xiàn)環(huán)比提升，而通過(guò)歷史比較來(lái)看，每年 Q3 是拉貨季，尤其考慮到上游玻纖布和銅箔 Q3 價(jià)格提振，覆銅板景氣度有望進(jìn)一步提升，以龍頭建滔積層板為例，7 月連續(xù)調(diào)漲兩次板材價(jià)格增量累計(jì) 20 元/張。

 

（4）PCB：Q2 收入逐月走強(qiáng)，臺(tái)系業(yè)績(jī)與大陸形成對(duì)比臺(tái)灣 PCB 產(chǎn)業(yè) 17年Q2 營(yíng)收逐月走強(qiáng)。17年Q2 營(yíng)收 476.40 億新臺(tái)幣，同比提升2.31%，環(huán)比提升 44%，而 Q2 板塊綜合毛利率為 12.01%，同比下降 0.24 個(gè)百分點(diǎn)， PCB 傳統(tǒng)景氣度高潮在 Q3，因此 Q2 業(yè)績(jī)同比提升有限符合預(yù)期，但是細(xì)拆月度數(shù)據(jù)，可以看到從四月起營(yíng)收逐月走強(qiáng)，同時(shí) Q37 月?tīng)I(yíng)收數(shù)據(jù)也出現(xiàn)明顯環(huán)比、同比提升，說(shuō)明覆銅板跌價(jià)對(duì) PCB Q2 業(yè)績(jī)提振，也印證了前期上游漲價(jià)不利 PCB 產(chǎn)業(yè)論斷。另一方面通過(guò)分析大陸業(yè)績(jī)可以看到，大陸 PCB 整體保持較快增速，17年Q1 超 70%（在 16Q2 歸母凈利潤(rùn)復(fù)合增速近 30%背景下，Q2 增速可能會(huì)下滑）。

 

分析  

本輪大陸 PCB 盈利改善得益于兩個(gè)集中

一個(gè)是 PCB 產(chǎn)業(yè)鏈向大陸集中；另一個(gè)是由于上游的供應(yīng)緊張，國(guó)內(nèi) PCB 產(chǎn)能在走向集中。因此對(duì)大陸 PCB 產(chǎn)業(yè)形成利好。

因此，通過(guò)上文分析，我們認(rèn)為整體上 PCB 產(chǎn)業(yè)鏈（銅箔、玻纖布-覆銅板-PCB）17H2 景氣度樂(lè)觀，最大的不確定性來(lái)自于 17Q4 底或者 18 年，屆時(shí)大陸將有鋰電銅箔產(chǎn)能放出，產(chǎn)能是否能如期放出以及需求是否能覆蓋供給增長(zhǎng)可能需要進(jìn)一步觀察。